宏觀逆風主導金價

    五月金價整體表現偏軟。在油價維持高位及霍爾木茲海峽航運干擾持續的背景下，傳統避險邏輯轉趨複雜。理論上，地緣政治風險升溫應支撐黃金，但實際上金價反而受到多重宏觀變數的壓制，包括美債收益率上行、美元走強，以及市場對美聯儲政策路徑的重新定價並偏向鷹派。

    具體而言，能源價格高企強化通脹黏性預期，市場開始將美聯儲於二七年再度收緊政策的可能性重新納入考量，推升實質利率，對無收益資產黃金構成壓力。此外，近期ETF資金流入動能較前期明顯放緩，反映投資者對金價短線上行的信心有所降溫。

    油價利率壓制金價

    儘管市場對於美伊潛在協議仍抱審慎樂觀態度，但在霍爾木茲海峽航運安全及伊朗核問題尚未明朗之前，投資者對於過早削減地緣政治風險溢價仍保持謹慎。在此背景下，油價短期內料續維持高位，並持續對全球利率形成上行壓力。此一宏觀組合對金價並不友善：一方面，避險需求未能有效轉化為實質買盤；另一方面，利率與美元走強則直接壓抑金價表現，限制其上行空間

    印度加稅削弱買盤

    需求面方面，印度上調黃金進口關稅，或對短期實體需求帶來邊際壓力。作為全球主要黃金消費國之一，印度需求變化具一定指標意義。在金價處於相對高位之際，關稅上升將進一步推高本地購買成本，削弱消費意願。儘管此舉不改變黃金長期結構性需求，但在投資需求同步放緩的情況下，短期內或對金價構成額外阻力。

    中長期仍具支撐力

    從中長期角度觀察，黃金的基本面仍具一定支撐。各國央行持續推動儲備多元化、機構投資者進行策略性配置，以及投資組合對沖需求，皆為金價提供底部支撐。

    然而，若要重拾明顯上行動能，仍需外部環境出現更為有利的轉變，包括：油價回落，紓緩通脹壓力、美債收益率下降，降低持有黃金的機會成本，以及美聯儲政策預期轉向鴿派。

    綜合而言，本行認為在上述條件未明確實現前，金價短期內大概率會維持震盪偏弱格局，缺乏明確上行催化劑。

    華僑銀行香港經濟師  王灝庭